Anlagestrategie

Übergewichten
Die weltweiten Anleiherenditen bewegen sich weiterhin auf einem interessanten Niveau. Geringere Inflationsrisiken und die Aussicht auf weitere Zinssenkungen durch die großen westlichen Zentralbanken dürften unterstützend wirken. Es mehren sich die Anzeichen, dass erstklassige festverzinsliche Wertpapiere ihren Diversifizierungsvorteil gegenüber Aktien wiedererlangt haben, und die Korrelationen zwischen Anleihen und Aktien könnten weiter sinken, wenn sich der Fokus der Märkte von der Inflation wieder auf das Wirtschaftswachstum verlagert. Die Terminkurven deuten bereits auf eine deutliche Neubewertung der kurzfristigen Zinssätze hin und könnten das Ertragspotenzial von Anleihen begrenzen, zu dem unseres Erachtens hauptsächlich der Carry beiträgt. Die Entwicklungen an den US-Anleihemärkten könnte die Anlageklasse belasten.

EWU-Staatsanleihen: Neutral gewichten
Bei der Eindämmung der Inflation im Euroraum wurden erhebliche Fortschritte erzielt, das BIP-Wachstum war in den letzten Quartalen allerdings eher bescheiden. Der Aufschwung wird wahrscheinlich vorerst schleppend bleiben. Dies sollte es der EZB ermöglichen, ihre Geldpolitik weiter zu lockern, was zu einem positiven Umfeld für EWU-Staatsanleihen und einer gewissen Versteilerung der Renditekurve (d.h. einer Ausweitung der Renditedifferenz zwischen Anleihen mit kürzerer und längerer Laufzeit) beitragen würde. Sollten die Zinsen weniger deutlich fallen als erwartet und die Renditen steigen, könnte dies die Anlageklasse belasten (Risikoszenario).

Nicht-EWU-Staatsanleihen: Neutral gewichten
Das Wirtschaftswachstum in den USA hat sich überraschend positiv entwickelt und dürfte weiterhin stabil bleiben, wenn auch langsamer. Die Inflationsrisiken scheinen unterdessen weitgehend eingedämmt. Die Märkte preisen eine gewisse Normalisierung der Leitzinsen (d.h. Zinssenkungen) in den kommenden Quartalen ein, was ein grundsätzlich positives Umfeld schafft und eine Versteilung der Kurve mit sich bringen könnte. Interessante Renditeniveaus und das potenziell absichernde Verhalten von US-Staatsanleihen im Falle einer unerwartet starken Konjunkturabschwächung oder zunehmender Marktspannungen sollten die Nachfrage stützen. Falls die fiskalischen und/oder inflationären Risiken in den USA jedoch zunehmen, würde dies insbesondere längerfristige Anleihen belasten. 

Euro-Unternehmensanleihen mit guter Bonität (Investment Grade): Übergewichten
Die Fundamentaldaten europäischer Unternehmen mit Investment-Grade-Rating (IG, gute Bonität) werden durch gesunde Bilanzen gestützt. Der Verschuldungsgrad liegt unter dem langjährigen Durchschnitt, die Gewinne sind höher als ursprünglich erwartet und die Liquidität ist nach wie vor hoch. Der Kreditzyklus geht in seine Erholungsphase über (siehe auch Teil Märkte), in der sich die Unternehmen tendenziell auf ihre Liquidität achten, was für zusätzlichen Rückenwind sorgen könnte. Allerdings dürften sich die Kreditrisikoprämien in den kommenden Monaten jedoch nur in bescheidenem Umfang weiter einengen, sodass der Carry der wichtigste Faktor für die Gesamtrendite bleibt. Ein Szenario mit Stagnation bzw. Rezession im Euroraum könnte die Anlageklasse ebenso belasten wie ein deutlicher Anstieg der langfristigen Renditen.

Hochverzinsliche Euro und Unternehmensanleihen: Untergewichten
Eine allmähliche Erholung des Wirtschaftswachstums im Euroraum im Jahr 2025 dürfte hochverzinsliche Unternehmensanleihen (High Yield, HY) stützen. Ihre Kreditrisikoprämien liegen jedoch am unteren Ende ihrer historischen Spanne, und die Emittenten werden in den nächsten zwei Jahren einen großen Teil ihrer Gesamtverschuldung refinanzieren müssen. Darüber hinaus macht die geringe Liquidität von HY-Anleihen diese in der aktuellen Phase des Konjunkturzyklus weniger interessant.

Schwellenländer-Anleihen (Harte Währung): Übergewichten
Interessante Anleiherenditen und das sich aus dem Zinseinkommen ergebende Ertragspotenzial können Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern zu einer Beimischung in einem diversifizierten Portfolio machen. Globale geldpolitische Impulse dürften für einen gewissen Rückenwind sorgen, während die fundamentale Unterstützung durch einen schwächeren US-Dollar in den kommenden Quartalen begrenzt sein dürfte. Währungsabgesicherte Strategien können eine Möglichkeit darstellen, mögliche Währungsverluste einzudämmen.

Schwellenländer-Anleihen (Lokale Währung): Übergewichten
Die abkühlende Inflation hat in vielen Ländern weltweit den Weg für eine Anpassung der Geldpolitik geebnet, was grundsätzlich zu einem besseren Umfeld für festverzinsliche Anlagen beiträgt. Schwellenländeranleihen in lokaler Währung bieten nach wie vor interessante Renditen, wenn auch nicht mehr in dem Umfang wie noch vor einigen Quartalen. Geopolitische Spannungen und Zölle könnten allerdings für Gegenwind in den Schwellenländern sorgen. Währungsabgesicherte Strategien können ggf. dazu beitragen, mögliche Währungsverluste zu begrenzen.
 

Untergewichten
Die großen westlichen Zentralbanken haben ihre geldpolitischen Lockerungszyklen eingeleitet und dürften die Leitzinsen schrittweise in den neutralen Bereich senken. Während erstklassige kurzfristige Anlagen angesichts der anhaltenden Risiken weiterhin ein gewisses Absicherungspotenzial bieten, haben sich die Renditeaussichten in den letzten Monaten verschlechtert und die Wiederanlagerisiken erhöht. Wir sind der Meinung, dass andere festverzinsliche Segmente ein interessanteres Renditepotenzial bieten.

Neutral gewichten:
Das Diversifizierungspotenzial dieser Anlageklasse bleibt ihr Hauptmerkmal. Auch wenn die Inflationsrisiken nachgelassen haben, bieten Realwerte eine Absicherung gegen eine erneute Beschleunigung des Preisdrucks (was allerdings nicht unser Basisszenario darstellt).

Erdöl: Neutral gewichten
Angesichts des reichlichen Erdölangebots in den USA und der eher schwachen Nachfrageaussichten, welche die OPEC+ dazu zwingen könnten, eine Rücknahme ihrer Förderkürzungen im nächsten Jahr erneut zu überdenken, dürfte der Brent-Preis bis Ende 2025 um die jüngsten Niveaus herum schwanken. Ein umfassenderer Konflikt in Nahost würde die Erdölpreise wahrscheinlich erheblich in die Höhe treiben, während eine nachhaltige Deeskalation und eine spürbare Abschwächung der Weltwirtschaft (die allerdings nicht unser Basisszenario darstellt) Abwärtsdruck auf die Rohölpreise ausüben könnten.

Gold: Neutral gewichten 
Nach der diesjährigen Goldpreis-Rallye, die durch die Nachfrage vieler Zentralbanken und der Privatanleger angekurbelt wurde, ist das Risiko von Gewinnmitnahmen gestiegen. Die anhaltende geopolitische Unsicherheit dürfte weiterhin zur Goldnachfrage beitragen. Niedrigere Anleiherenditen und ein etwas schwächerer US-Dollar sollten das Abwärtspotenzial des Goldpreises eindämmen. Sofern es jedoch nicht zu einer erheblichen Eskalation der geopolitscher Spannungen, einem Inflationsschub oder einer drastischen Korrektur der weltweiten Aktienkurse kommt, könnte das Aufwärtspotenzial des Goldpreises von seinem derzeitigen Niveau aus aber begrenzt sein.
 

EUR-USD
Der Euro dürfte gegenüber dem US-Dollar weiter nachgeben, aber nicht unter die Parität fallen. Sorgen um mangelnde Haushaltsdisziplin in den USA dürften den Abwärtstrend des EUR-USD-Wechselkurses begrenzen, aber die schwächeren Wirtschaftsaussichten im Euroraum begrenzen das Aufwertungspotenzial des Euro.