Zentralbank ziehen Zinssenkungen vor, da sich die Risiken verschieben
Wir erwarten für dieses und nächstes Jahr ein globales BIP-Wachstum von 3,2 %, was unter dem langfristigen Durchschnitt liegt. Die jüngsten Makrodaten deuten darauf hin, dass die Wirtschaftstätigkeit an Zugkraft verliert, da das verarbeitende Gewerbe weiter schwächelt und es Anzeichen für eine Verlangsamung der Dienstleistungstätigkeit gibt. In der Zwischenzeit hat sich der Inflationsrückgang fortgesetzt oder sogar beschleunigt und wird sich wahrscheinlich fortsetzen, wenn sich die Arbeitsmärkte abkühlen und die Inflation im Dienstleistungssektor nachlässt. Die Zentralbanken der Welt haben dies zur Kenntnis genommen und bereits damit begonnen, ihre Geldpolitik an das sich verändernde Risikogleichgewicht anzupassen. Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Weltwirtschaft auf eine weiche Landung zusteuert, da die Aufhebung der geldpolitischen Zurückhaltung in den westlichen Volkswirtschaften, das Fehlen größerer Ungleichgewichte und politische Impulse in China Unterstützung bieten. Es gibt jedoch mehrere wichtige Risiken für den Ausblick, insbesondere durch die Unsicherheit im Zusammenhang mit den US-Wahlen, die Rohstoffpreise und die Entwicklungen im Nahen Osten sowie durch Störungen der Handelsströme.
Wir prognostizieren für die US-Wirtschaft ein Wachstum von 2,6 % in diesem Jahr und 1,3 % im Jahr 2025. Die realen persönlichen Ausgaben dürften sich verlangsamen, da sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächt, die Sparpuffer der privaten Haushalte erschöpft sind, das Verbrauchervertrauen gering ist und die Kreditbedingungen nach wie vor angespannt sind. Die Wahl am 5. November ist noch zu knapp, um eine Entscheidung zu treffen. Frau Harris verspricht Kontinuität, während Herr Trump eine große Erhöhung der Zölle, viel niedrigere Steuern und eine geringere Einwanderung versprochen hat. Nicht alles, was die Kandidaten versprechen, wird in Politik umgesetzt. Wir gehen davon aus, dass sich weder die Zölle noch die Fiskalpolitik wesentlich ändern werden, abgesehen von einer Verlängerung einzelner Steuersenkungen. Auf dieser Grundlage gehen wir davon aus, dass sich die PCE-Kerninflation im Frühjahr 2025 auf 2 % im Jahresvergleich verlangsamen wird und die Fed die Zinsen bis zum Jahresende um weitere 50 Basispunkte und im nächsten Jahr um 125 Basispunkte anheben wird. Viel höhere Zölle und eine lockerere Fiskalpolitik würden die Inflation in die Höhe treiben und die Fed dazu veranlassen, das Tempo der Zinssenkungen zu verlangsamen und früher aufzuhören.
Das BIP im Euroraum wird in diesem Jahr um 0,7 % und im Jahr 2025 um 1,1 % steigen. Wir verkürzen den Pfad für ein sequenzielles Wachstum im 2H24, da sich das verarbeitende Gewerbe weiterhin in einem Abschwung befindet, während die Inlandsnachfrage weiterhin zu kämpfen hat. Die Abschwächung des Preisdrucks macht sich rasch breit, und wir gehen weiterhin davon aus, dass die Inflation im Dienstleistungssektor im Laufe des Jahres 2025 die letzte Phase des Inflationsabbaus antreiben wird. Das Eintreten von Abwärtsrisiken sowohl bei den Wachstums- als auch bei den Inflationsprognosen erhöht den Druck auf die EZB, die Rückkehr zu einer neutraleren Haltung zu beschleunigen. Wir gehen nun davon aus, dass die nächste Lockerung um 100 Basispunkte rasch erfolgen wird, mit Zinssenkungen um 25 Basispunkte auf aufeinanderfolgenden Sitzungen, die wahrscheinlich bereits am 17. Oktober beginnen. Wir gehen davon aus, dass der Einlagenzins im September 2025 ein Endniveau von 2 % erreichen wird.
Wir rechnen im Vereinigten Königreich mit einem BIP-Wachstum von 0,9 % in diesem und im nächsten Jahr. Trotz einer starken Erholung im 1. Halbjahr 24 bleibt das zugrunde liegende Wachstum gedämpft, und die Fiskalpolitik dürfte Gegenwind bekommen, wenn die neue Regierung am 30. Oktober detailliert darlegt, wie sie ein "schwarzes Loch" im Herbsthaushalt füllen wird. Die BoE hat erklärt, dass sie einen schrittweisen Ansatz bei der Zinssenkung befürwortet, aber wir erwarten immer noch Senkungen von 25 Basispunkten pro Sitzung bis zum Ende des 3. Quartals, da sich die Inflation im Dienstleistungssektor und das Lohnwachstum im nächsten Jahr angesichts eines sich verschlechternden Arbeitsmarktes schnell verlangsamen.
Wir bestätigen unsere Prognose für ein BIP-Wachstum von 4,8 % im Jahr 2024 in China, haben aber unsere Prognose für 2025 von 4,3 % auf 4,5 % nach oben korrigiert, da die chinesische Zentralregierung nun entschlossen zu sein scheint, sowohl fiskal- als auch geldpolitische Hebel einzusetzen, um die sich abschwächenden Wirtschaftsaussichten und die zunehmenden Deflationsrisiken zu verbessern. Die meisten der bisher angekündigten politischen Maßnahmen zielen darauf ab, die Nachfrage anzukurbeln, aber die schwachen Konsumausgaben sind zum Teil auf die Angst der Haushalte vor strukturellen wirtschaftlichen Problemen zurückzuführen. Weitere geldpolitische Maßnahmen dürften bald angekündigt werden, aber ein umfassender fiskalischer Stimulus bleibt unwahrscheinlich.
UniCredit Economics Chartbook (auf Englisch) (PDF)
Quelle: UniCredit Group Investment Strategy – The UniCredit Economics Chartbook, 1 October 2024, Kurzzusammenfassung
